价仍强于量，K型略有扩大——7月进出口数据点评

8月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国7月出口同比+23.9%，前值为+27.0%；进口同比+27.5%，前值+36.0%；贸易顺差1125亿美元，前值1256.2亿美元。出口与进口增速基本符合市场预期，受到基数走升、台风天气影响，读数均较6月有所放缓。

一是，K型分化略有扩大。7月集成电路、自动数据处理设备合并出口单月同比+93%进一步冲高，剔除AI相关两项后其他商品同比下滑至+16%，分化重新扩大。

7月美伊冲突升级，叠加去年高基数、今年7月台风极端天气影响港口周转效率，较多商品与总出口增速有所放缓。PMI显示进口与新出口订单有所回落，但新出口订单表现仍高于同期，7月出口放缓的斜率偏离预期增速的幅度也有限，说明出口韧性依然较强。

二是，多数商品出口数量增速转负，涨价支撑也有收窄。按公布数量的商品计算，7月出口商品数量、价格平均增速-3%、+23%，而6月两者分别为+6.6%、32.7%，量价均有转弱，且数量因素成为拖累。

（1）原先价格强势的上游、集成电路7月同比涨幅均有收窄：稀土、集成电路价格同比+103%（前值+333%）、+113%（前值+123%）均有下降，另外成品油价格同比+39%（前值+60%）。

（2）数量因素上：集成电路增速由负回正，汽车、船舶、铝材、钢材保持正增长，其他商品均为负增长且多降幅走扩，出口需求的强弱分化有所扩大。

总体看，7月出口节奏有所放缓，量、价均有转弱，美伊冲突反复再度推升运输成本叠加天气因素、基数上升影响，部分出口需求或延后释放。当前AI资本开支周期、存储及上游涨价逻辑依然强势，下半年出口韧性无虞。但需关注中期选举背景下，外部贸易政策环境有所波动，以及中美贸易摩擦边际变化对年内出口节奏的影响。从国内政策角度看，7月政治局会议对宏观发力定调偏积极，三季度政策效果还需观察，若进一步叠加出口波动，则可能稳增长加力的必要性会相对上升，宽信用政策预期对债市的扰动可能放大。

7月出口拉动率靠前的依然高度集中在AI相关商品。环比看，出口环比-4%（2023-2025年同期平均环比-1%），回落幅度略大于季节性。中游AI相关品类拉动依然靠前，而靠近下游终端的消费品出口拉动率多有下降。

一是，劳动密集型产品出口小幅加快。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比+6.0%、较上月明显加快，四类商品均有改善。基数走低带来一定支撑，此外前期受抑的出口需求在油价涨势缓和之后也有所释放。

二是，集成电路数量因素改善，涨价继续收窄。7月集成电路出口单月增速+117%、较上月放缓5pct。其中数量、价格同比分别+1.9%、+113%，一升一降，主要与基数效应相关。往后看，海外AI资本开支周期趋势上仍在扩张，但需关注扩张斜率与短期贸易政策条款对集成电路出口的影响。

三是，计算机对出口贡献加速扩张。自动数据处理设备、手机出口单月同比+67%、+27%，AI逻辑支撑仍强，手机出口小幅下滑，淡季影响突出。

四是，汽车、船舶拉动出口增强。汽车（包括底盘）出口金额同比+60%（前值+69%），船舶出口同比+93%（前值+42%），仅次于AI两类商品，合计对出口拉动率3.3%、高于6月的2.9%。新能源汽车的出口支撑偏强。

分国别看，7月对发达经济体、东盟出口边际改善，对新兴市场（非洲、拉美）出口放缓：

（1）对美出口增速有所加快。对美、欧、日出口同比分别+17%、+16%、+14%（6月分别+14%、+19%、+7%）。去年同期受贸易摩擦影响对美出口出现下滑，对7月有一定提振。美、欧、日占我国出口比重10.6%、14.6%、3.6%，除欧盟上升外，美、日基本持平6月。

（2）对新兴市场国家出口小幅放缓。对东盟出口增速升至+39%（前值+35%），或对应转口贸易景气偏高。另外，高基数影响下，对拉丁美洲、非洲出口分别至+14%（前值+28%）、+18%（前值+28%）均有下滑。

7月进口弱于季节性。进口环比-0.5%（2023-2025年环比平均+1.2%），经历6月冲高后7月进口动能有所回落。台风等极端天气影响国内生产与采购节奏，对应进口增速放缓。

分商品看：

（1）油价反弹带动能源类进口，但生产相关上游原料进口转弱。五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比+8.5%，持平6月表现。其中，上游生产相关的铁矿砂、铜矿砂进口金额增速下降；而原油、成品油进口同比降势有所收窄。另外，煤炭价格跟随能源价格走升，其进口金额同比+84%、创今年以来新高。

（2）中游进口金额增速维持高位，AI主线拉动延续。五类中间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路、自动数据处理设备）进口合计同比+75.1%、持平6月增速，对总进口增长贡献率相对上升至67%依然偏强。其中，集成电路进口数量同比+8.8%、进一步上升；价格同比下降至57%、主因去年下半年涨价趋势开启带来高基数。

（3）下游消费品进口放缓，汽车进口数量增速转负。下游消费品（医药材及药品、化妆品、汽车）合计进口同比+2.1%（前值+5.2%），其中汽车进口金额同比-15.8%、数量同比转负至-11.6%，需求边际走弱。

总结看，7月进口结构基本维持，上游与中间品进口增速与6月持平，下游消费品进口相对走弱。7月PMI进口分项下滑幅度偏大，对应国内工业生产节奏或有放缓。另外下游汽车进口放缓指向社零耐用品消费或仍弱，而AI相关制造业投资或仍偏强。需求端K型分化依然较大。往后看，内需政策发力或以稳投资为抓手，聚焦投资品和上游资源品对进口增速的提振。

宏观政策落地与效果存在不确定性。

具体内容详见华创证券研究所8月7日发布的报告《价仍强于量，K型略有扩大——7月进出口数据点评》

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