地方项目约束或在逐步缓解——2026年7月地方债月报

2026年7月，地方债供给明显回落，新增专项债发行放缓，累计进度进一步慢于去年同期。（1）分券种，项目新增专项债和置换债均明显缩量，特殊新增专项债仍维持较高规模。（2）分期限，30y供给占比上升，地方债规模加权平均发行期限继续拉长。（3）分地区，各类地区新增专项债和置换债发行进度多数慢于去年同期。（4）新增专项债资金投向中，新建项目单月占比回升，累计占比仍低于去年。

地方项目端约束或在逐步缓解，8-9月地方债供给或明显提速。二季度以来新增专项债供给偏慢，主要因为地方自主性培育项目的进度偏慢，更倾向于围绕“十五五”规划重大项目进行配套。7月项目新增专项债供给节奏虽放缓，但是新建项目占比明显回升，打断了5月以来持续回落的趋势，或反应伴随“十五五”专项规划的逐步落地，地方项目端约束在逐渐缓解。后续来看，7月政治局会议强调加快财政支出和债券资金使用进度，随后月底国常会明确提出加快实施“十五五”规划确定的重大项目，预计8-9月地方债供给或提速赶进度，重点关注项目新增专项债中新建项目占比的改善趋势。

7月地方债发行规模和净融资明显回落。2026年7月，地方债发行规模环比减少4105亿元至7383亿元，到期规模环比减少2592亿元至2678亿元，净融资环比减少1512亿元至4705亿元。2026年1-7月，地方债累计净融资44179亿元，较2025年同期少增8078亿元，目前占全年进度为61.36%，低于2025年同期71.82%的进度。

7月地方债计划完成度回落至九成左右。从发行计划执行情况来看，使用实际发行规模/计划发行规模作为计划完成度指标，7月计划完成度为90.7%，较6月的116.1%明显回落。其中新增一般债实际发行规模较计划少发533亿元，新增专项债少发21亿元，再融资债少发200亿元。

1、分券种：新增专项债明显回落，置换债继续放缓

地方债分类，包括官方四分类和资金投向六分类。（1）官方四分类，目前财政部统计的地方债口径包括四类，即新增一般债、新增专项债、再融资一般债、再融资专项债，是按照还款资金来源、是否新增债务两个划分标准组合而来。其中，按照还款资金来源可分为一般债（一般公共预算收入作为还款来源）和专项债（政府性基金收入或专项收入），按照是否为新增债务分为新增债券（新增债务规模）、再融资债券（接续存量到期债券、不新增债务规模）。（2）资金投向六分类，若按照地方债募集资金实际投向的差异，可在官方四分类基础上调整为六分类，包括新增一般债（没有收益的公益性项目）、项目新增专项债（存在收益的公益性项目）、再融资债券（接续到期的地方政府债券）、特殊新增专项债（用于存量政府投资项目，补充政府财力）、特殊再融资债券（偿还地方政府存量债务）、置换债（置换存量隐性债务）。  

7月新增专项债明显缩量，置换债继续放缓。2026年7月，新增一般债629亿元（环比+217亿元）、新增专项债3412亿元（-2304亿元）、再融资一般债716亿元（-1102亿元）、再融资专项债2626亿元（-915亿元）。进一步按照资金投向划分，新增专项债中，项目新增专项债为1291亿元（-2135亿元）、特殊新增专项债2122亿元（-169亿元）；再融资债券中，置换债为1066亿元（-1000亿元）、普通再融资债券为2276亿元（-1017亿元）。

从累计发行规模来看，7月新增专项债发行放缓，累计进度进一步慢于去年同期。2026年1-7月，新增一般债、项目新增专项债、特殊新增专项债以及置换债累计发行规模分别为4437亿元、17635亿元、6445亿元、17348亿元；全部新增专项债累计发行约24080亿元，占全年44000亿元额度的54.7%。与2025年同期相比，1-7月新增专项债累计少发3696亿元，其中项目新增专项债少发2590亿元。

2、分期限：30y发行占比上升，平均期限继续拉长

7月30y地方债发行占比上升，10y占比明显回落。2026年7月，5y、7y、10y、15y、20y和30y地方债发行规模分别为908亿元、1244亿元、1532亿元、643亿元、1108亿元、1830亿元，占比分别为12.3%、16.8%、20.8%、8.7%、15.0%和24.8%。其中7y、30y占比较6月分别上升5.7pct、2.4pct，10y占比回落8.4pct。

7月地方债发行期限继续拉长，项目新增专项债平均期限明显上升。2026年7月，地方债规模加权平均发行期限为15.66年，较6月环比上升0.27年。分券种来看，新增一般债券、项目新增专项债、特殊新增专项债、普通再融资债券、置换债的平均期限分别为9.89年、19.93年、22.28年、8.41年、16.18年。其中，项目新增专项债、特殊新增专项债期限分别拉长2.24年、5.49年，置换债期限缩短3.54年。

3、分地区：各类地区进度多数慢于去年同期

（1）新增专项债：2026年1-7月第一批自审自发地区、第二批自审自发地区、化债重点地区、其他地区累计进度分别为62.0%、44.2%、51.9%、39.7%；2025年同期分别为69.0%、49.5%、58.2%、38.6%。除其他地区外，其余三类地区均慢于去年同期。7月单月化债重点地区新增专项债进度明显加快，主要是加快发行特殊新增专项债。

（2）置换债：2026年1-7月第一批自审自发地区、第二批自审自发地区、化债重点地区、其他地区累计进度分别为90.6%、90.6%、87.1%、70.5%，较2025年同期分别偏低3.6pct、2.6pct、10.7pct、15.9pct；化债重点地区和其他地区进度差距仍较明显。

4、新增专项债投向：新建项目占比回升，但累计仍低于去年

7月新增专项债资金投向随发行缩量明显回落，基建类仍是主要投向。2026年7月，项目新增专项债资金投向中，基建类、地产类、其他类规模分别为757亿元、346亿元、187亿元，环比分别减少1371亿元、388亿元、385亿元；三类投向全面回落，其中基建类占比为58.7%，仍是最主要投向。

进一步透视底层项目，7月新建项目占比回升，但累计水平仍低于去年同期。7月地方新建项目单月规模647亿元，占比为50.1%，较6月的38.2%明显回升，且自5月以来首度反弹；1-7月新建项目累计占比为36.9%，仍低于2025年同期的45.4%。项目端供给约束尚未根本缓解，后续仍需观察“十五五”专项规划落地对新建项目开工的带动。

7月地方债供给回落，一级加点继续压降。2026年7月，地方债规模加权平均发行加点为8.66bp，较6月下行1.46bp；全场规模加权平均发行倍数上行至21.88倍，边际规模加权平均发行倍数下行至6.30倍。供给缩量和配置需求较强格局下，发行加点再度回落至年内低位。

分地区来看：7月第一批自审自发地区、第二批自审自发地区、化债重点地区、其他地区发行加点分别为7.10bp、9.42bp、11.46bp、8.98bp，较6月分别变动-2.99bp、-0.84bp、+1.86bp、-1.84bp。除化债重点地区外，其余地区发行加点均明显回落。

7月地方债月度成交规模回落，日均换手率同步下行。2026年7月，地方债二级成交规模为19723亿元，环比减少5517亿元。地方债日均换手率为0.14%，较6月下行0.07pct，供给回落和交易盘参与降温共同压低市场活跃度。

分地区来看，2026年7月，前五大换手率地区分别为浙江、黑龙江、江苏、贵州、山西，换手率均在4.6%以上。

从收益率变动来看，7月地方债收益率整体下行，曲线延续牛平。2026年7月，1y、3y、5y地方债收益率分别下行2bp、2bp、3bp，2y基本持平；7y、10y、15y、20y、30y分别下行6bp、5bp、5bp、6bp、8bp，超长端表现更强。

从品种利差来看，各期限地方债-国债利差普遍压缩。7月1y、2y、3y、5y、7y、10y、15y、20y和30y品种利差分别收窄4.4bp、1.4bp、0.6bp、0.4bp、3.5bp、3.1bp、1.6bp、1.0bp和3.2bp，其中1y、7y、10y和30y压缩幅度较大，均在3bp以上。

从期限利差来看，超长端相对10y继续走强。7月20-10y、30-10y期限利差分别收窄1bp、3bp至48bp、52bp，15-10y利差基本持平于31bp。收益率曲线牛平与品种利差同步压缩，反映配置需求仍对地方债超长端形成支撑。

关注品种利差普遍压缩后的配置性价比。截至7月末，10y、15y、20y、30y地方债-国债品种利差分别为8.6bp、11.1bp、11.9bp、13.2bp，前期利差挖掘行情兑现较为充分。考虑保险仍在净买入但基金参与明显降温，短期品种利差进一步快速压缩的空间或收窄；若8-9月供给扰动带动利差回升，配置型资金可更多关注20-30y品种的逢高机会。

7月保险和基金配置地方债力度均回落，交易盘参与明显降温。2026年7月，地方债的主要净买入主体仍是保险公司（2177亿元），基金公司及产品净买入仅100亿元，其他机构净买入177亿元；环比来看，保险净买入减少122亿元，基金净买入减少360亿元。（1）保险：净买入仍高度集中在20-30y品种（1933亿元），是超长端表现偏强的重要支撑，但承接力度较6月边际回落。（2）基金：净买入规模降至接近零，反映利差持续压缩后交易盘参与意愿明显下降。

预计8月政府债供给或明显提速，节奏上看压力或集中在中下旬。预计8月政府债净融资或在1.5万亿附近，结合季节性规律判断，上半月供给规模或有限，压力主要集中在第三、四周。具体来看，预计第一至四周政府债净融资分别为2971亿元、259亿元、5750亿元、6844亿元，其中地方债供给集中在第三周、第四周，国债则主要集中在第一周、第四-五周。

1、地方债：预计8月地方债净融资在9200亿-1万亿，中性水平为9700亿。（1）下限情境：新增一般债、新增专项债、再融资债券根据已出Q3计划地区的安排，预计8月地方债净融资在9200亿元附近。（2）上限情境：除了已出计划的地区之外，还考虑未出计划地区可能发行地方债，其中新增一般债、新增专项债根据2026年不同地区全年预测额度占比进行外推，置换债根据2025年全国额度进行推测，普通再融资债券根据到期量×2025年全年平均接续比推测，测算可得8月地方债净融资在1万亿元附近。（3）中性情境：对下限情境和上限情境取均值，测算可得8月地方债净融资在9700亿元附近。

2、国债：预计8月净融资为5400亿。假设（1）目前已披露8月1y、7y附息国债单只规模分别为1400亿元、1000亿元，假设2只10y国债延续单只900亿元节奏，其余3只关键期限附息国债单只规模在1500亿元；（2）贴现国债参考最新一期单只规模；（3）超长特别国债20y延续目前发行速度，50y后续按回落至350亿、300亿和300亿考虑，对应30y第三支代码单期规模在700亿元。测算可得8月国债净融资在5400亿元附近。

总结来看，预计8月政府债供给明显提速，央行协同配合背景下，预计资金面整体平稳，但中下旬供给集中放量时点，仍需要关注缴税、缴款、跨月等因素叠加导致的资金波动放大，此外供给若实质性放量，或仍对银行资负和机构行为产生影响，若存单供需格局转向量增价升、大行卖债压力放大，或对市场带来结构性扰动。

统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。

具体内容详见华创证券研究所8月7日发布的报告《地方项目约束或在逐步缓解——2026年7月地方债月报》

法律声明