华泰 | 宏观：全球贸易量增速可能有所放缓——7月贸易数据点评

7月出口金额增速呈现高位放缓，剔除AI及能源产品的进口持续下行或显示内需阶段性放缓，背后或反映三大变化——1）海峡再度封锁或拖累后续能源进口及内需增速；2）AI链硬件大幅涨价后对全球消费电子需求形成“挤出效应”，影响相关产品出口增长（参见《AI链基数升高推动韩国出口高位回落》，2026/8/2）；3）内需相关进口持续走弱、后续关键在于国内财政政策实际力度能否提升。

第一，我们估算7月出口数量增速放缓或更为明显（从6月的10.8%回落至7月的约5.1%），不排除全球制造业增长动能边际减弱。可能的影响因素包括海峡再次封锁、AI涨价潮对其他消费增长的挤出，以及中国财政收紧对总需求的潜在拖累，对应7月全球PMI亦小幅下行0.1pp至52.1，其中能源净进口的新兴市场增长放缓更为明显。

第二，消费品出口韧性强于工业品。分品类来看，7月消费品出口同比普遍持续改善，轻工纺织出口同比上行1.1pp至8.4%，或主要受美国消费动能强劲和补库需求支撑，二季度美国实际居民消费环比折年增速达3.2%。相较之下，传统工业品出口增速普遍有所放缓，除基数抬升外，高能源价格对需求的抑制也可能开始显现：5月以来铝材出口价格同比涨幅均超过20%，7月出口数量环比下降9.4%。此外，部分出口管制措施继续影响能源化工品出口，7月肥料对总出口的拖累从上月的0.2ppt扩大至0.5ppt。

第三， AI链涨价放缓，但硬件价格高企仍拖累贸易量。7月AI链(集成电路+计算机)出口同比高达92.7%；但随着价格基数抬升，集成电路出口价格同比涨幅回落10pp至112.6%。AI硬件价格高涨对下游的传导或已显现，7月手机出口价格同比上涨58.1%，导致出口量下降19.9%。AI资本开支拉动硬件需求的同时，也挤压了电子产品需求，或使电子链实际贸易量走弱。

第四，进口增速回落且结构进一步向AI链集中，内需相关进口仍承压。 7月进口同比增速由6月的36%降至27.5%，我们估算量价增速均有所放缓。其中，AI链合计拉动进口增速18.1个百分点（贡献近七成增速）。而剔除AI链和能源后，其它商品对进口增速的拉动由15ppt降至8.8ppt，其中我们估算黄金的贡献下行较为明显，内需相关品类进口增速或持续承压。

往前看，整体出口增长仍有韧性，但AI链硬件涨价和高油价或压制需求、同时海峡再度封锁可能拖累全球增长预期，实际贸易量增速走弱。然而，考虑到财政仍偏紧可能阶段性拖累内需，三季度货物贸易顺差对实际增长的贡献或上升。全球AI资本开支、美国消费和补库仍将支撑AI链及消费品出口，但制造业动能已有放缓迹象，海峡再度封锁可能影响企业预期，叠加AI硬件高价向下游传导，实际贸易量增速或有所放缓。然而，考虑到进口增速转弱、以及下半年逆周期调节政策的总体基调维持定力（参见《2026年7月政治局会议：政策维持定力》，2026/7/30），货物贸易顺差或维持高位，净出口对三季度实际GDP增长的贡献有望上升。

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海关总署公布的数据显示，美元计价，2026年7月出口金额同比较6月的27.0%回落至23.9%，高于彭博一致预期的23.0%；进口金额同比从6月的36.0%回落至27.5%，低于彭博一致预期的29.7%；贸易顺差录得1125亿美元（图表1）。整体而言，7月进出口金额增速均呈现高位放缓，而我们估算贸易量回落或更为明显，同时、剔除AI及能源产品的进口持续下行或显示内需增长阶段性走弱，7月数据关注要点如下：

第一，全球贸易量增速或有所放缓

根据我们估算，7月贸易量增速或从6月的10.8%回落至7月的约5.1%（图表2），不排除全球制造业增长动能边际减弱的可能性。可能受到7月海峡再次封锁的影响（参见《霍尔木兹二次封锁的杀伤力或许更大》，2026/7/24），同时，AI链硬件大幅涨价后对全球消费电子需求形成“挤出效应”，影响相关产品出口量（参见《AI链基数升高推动韩国出口高位回落》，2026/8/2）；此外，中国财政收紧和内需阶段性走弱亦对全球需求存在潜在拖累，对应7月全球PMI亦小幅下行0.1pp至52.1，能源净进口的新兴市场增长放缓更为明显，中国内需相关进口持续走弱、后续重点关注国内财政政策实际力度能否托举内需回升。

第二，工业品降速相对显著，消费品韧性更强。

分品类来看，消费品的韧性普遍强于传统工业品，或主要得益于美国消费动能强劲、以及美国的补库需求。7月消费品出口同比普遍持续改善，轻工纺织出口同比上行1.1pp至8.4%，其中服装/玩具/家具出口分别从6月的3.2%/-6.4%/9%上行至8.5%/-1.7%/11.2%（图表3）。消费品出口的韧性或与美国消费需求偏强、以及库存回补有关：二季度美国实际居民消费环比折年增速达3.2%、6月环比增速为0.4%，均处于较高水平；6月美国批发商库销比为1.19，处于历史22%分位数，其中耐用品、家具等均处于历史50%分位以下（图表4），均具有较大的补库空间。与此对应的是，中国对美出口增速持续改善，同比从上月13.9%上行至17%，对总出口的贡献上升0.3个百分点至1.9%。往前看，欧美年末购物季备货将逐步启动，叠加美国消费仍具韧性、家具等耐用品渠道库存偏低、以及去年同期的低基数，三季度消费品出口有望保持较快增长。

相较之下，传统工业品出口增速普遍有所放缓，基数抬升对部分工业品出口形成拖累，同时可能部分反映能源价格上涨对传统工业品需求的挤占可开始显现。7月钢材、铝材出口同比5.4pp和32.2pp至4.9%和44.7%，对总出口的贡献均较上月下降了0.1个百分点。钢铝的出口增速放缓主要受到基数抬升影响，但价格上涨对实际需求的抑制也可能有所增强，例如，5月以来铝材的出口价格同比涨幅均在20%以上，而7月铝材的出口数量环比降至-9.4%，呈现价格高企、实际需求走弱的特征。此外，部分出口管制措施继续影响部分能源化工品出口，例如7月成品油和肥料的出口数量同比分别为-12.9%和-67.2%（图表5），其中肥料对总出口的拖累从上月的0.2个百分点扩大至0.5个百分点。

第三，尽管AI链涨价放缓，但硬件价格高企拖累贸易量。

AI链出口的韧性仍然强，但基数抬升导致价格涨幅收窄。7月AI链（集成电路+计算机）出口同比高达92.7%，占总出口的比重升至16.8%、对出口的拉动则提升至10个百分点（图表6），显示AI链出口景气度仍高。同时，中国内地对AI硬件产业链相关经济体出口保持较快增长，7月对韩国、中国台湾、中国香港出口同比分别达46.6%、25.1%和48.8%。不过，随着价格基数抬升，集成电路出口价格同比涨幅开始回落， 7月由上月的122.6%降至112.6%（图表7）；同期韩国半导体价格涨幅也有所收窄（参见《AI链基数升高推动韩国出口高位回落》，2026/8/2）。价格涨幅拖累出口金额增速，7月集成电路出口同比回落5.3 pp至116.6%，但仍处于较高水平。往后看，全球AI资本开支及硬件需求仍有望维持高景气，但随着AI链的价格基数逐步抬升（尤其是9月之后），AI链出口同比增速可能从高位边际放缓。同时，考虑到今年以来整体出口价格上涨主要受到高油价和AI硬件涨价推动，假若后续油价和硬件价格不再加速上涨，出口价格同比涨幅或已接近阶段性高点。

AI硬件价格上涨挤出了下游需求，导致终端电子产品实际贸易需求走弱。AI硬件价格大幅上涨已逐步向下游传导。7月，手机和家电出口价格同比分别上涨58.1%和1.5%；同期，手机出口数量同比降幅扩大7pp至-19.9%（图表8）、家电出口数量同比回落11pp至5.1%。整体而言，AI资本开支一方面推升AI链贸易金额和硬件价格，另一方面也通过成本传导挤压非AI电子产品的需求，导致电子链的实际贸易量边际走弱。

第四，进口减速，或反映内需阶段性走弱。

7月进口同比增速较6月的36%回落至27.5%，我们估算量价增速均有放缓，品类中AI链对增速的贡献近7成，煤炭、农产品和关键原材料储备增速边际回落，其他进口再度回落或显示内需阶段性放缓。我们估算进口价格指数（美元计价）同比或从6月的31.9%放缓至26.9%，其中原油进口价格的回落为主要影响因素（图表9-10），但整体进口价格指数仍高于今年一季度进口价格水平。具体而言：

• AI产业链进口增速边际放缓、仍形成较强支撑：集成电路/半导体器件的进口增速分别从6月的84.6%/22.2%边际放缓至71.1%/18.1%，而自动数据处理设备（含存储）增速较6月的177.9%再度走强至193.8%，三者合计对进口增速的贡献从6月的20.3个百分点略放缓至18.1个百分点，显示AI产业链需求仍在高景气度。

• 年中海峡短暂重开推动原油进口量同比降幅边际改善、而煤炭进口增速持续回升。6月中下旬美伊签订停火协议期间、霍尔木兹海峡短暂重开，或推动原油进口量降幅较6月的41.3%改善至24.3%，但考虑到期间油价下行、整体原油进口金额同比降幅仅较6月的5.9%边际收窄至4.6%。此外，6月以来受部分煤矿安全事故等影响，国内主要产煤区（如山西等地）停产面积较大，叠加6月夏季用电负荷提升，进口动力煤采购持续增长，7月进口煤炭金额同比增速较6月的81.2%再提速至83.6%，对总进口的拉动持平于6月的0.9个百分点。

• 剔除AI链及能源的其他商品对总进口的贡献从6月的15个百分点回落至8.8个百分点，其中我们估算黄金的贡献下行较为明显，内需相关品类进口增长或持续承压。农产品进口增速较6月的7.7%边际放缓至6.8%，对进口的拉动录得约0.6个百分点，仍凸显出我国扩大对非及中东欧农产品进口准入的政策成效；剔除AI链和汽车外的机电产品对进口增速的贡献较6月的2.4个百分点回落至1个百分点左右，或显示内需增长或阶段走弱。此外，海关快讯披露项外的商品（约2成）贡献进口增速约5.5个百分点，较6月的9.4个百分点有所回撤，其中我们估计可能主要为非货黄金增速回落——根据6月的海关月报数据，非重点列示品类中非货币黄金（HS7108）同比增长256.4%，贡献达8.3个百分点，是非重点列示产品中最重要品类（图表11）。

往前看，出口金额增长仍有韧性，但AI链硬件涨价和高油价或压制需求、同时海峡再度封锁可能拖累预期，实际贸易量的增速或边际走弱。然而，考虑到财政仍偏紧可能阶段性拖累内需，三季度货物贸易顺差对实际增长的贡献可能上升。全球AI资本开支、美国消费和补库仍将支撑AI链及消费品出口，但全球制造业动能已有放缓迹象，霍尔木兹海峡再度封锁可能推升能源和运输成本、拖累企业预期，叠加AI硬件高价向下游传导，实际贸易量增速或有所放缓。然而，考虑到内需相关商品的进口普遍转弱、以及下半年逆周期调节政策的总体基调维持定力（参见《2026年7月政治局会议：政策维持定力》，2026/7/30），进口放缓速度或高于出口。由此，货物贸易顺差或维持高位，净出口对三季度实际GDP增长的贡献有望上升（图表12）。

研报《全球贸易量增速可能有所放缓——7月贸易数据点评》2026年8月7日

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263