华泰 | 交运：中报季板块如何均衡配置？

中报为锚：优选红利底仓，左侧布局快递+航空，交易油运弹性

展望8月，市场风格再平衡与中报业绩验证将成为交运板块的两条核心线索，建议沿三条主线布局：1）优选红利底仓。优选区域货运高景气、高股息率及中报优秀个股。2）左侧布局快递、航空。我们预计快递中报同比高增，当前估值处于历史低位，局部涨价及后续旺季量价表现或形成催化；航煤价格及燃油附加费下调有助于缓解成本和需求压力，旺季高频数据改善或催化板块反弹。3）交易油运弹性。若海峡通行进一步恢复、原油运输需求回升，油运运价环比有望改善。

公路铁路：风格轮动驱动板块上涨；公路景气分化，铁路旺季不旺

市场风格从高集中度的科技板块向更均衡的资产配置再平衡，是7月以来公路铁路板块上涨的主要原因。从基本面角度看，受消费整体偏弱与高温多雨天气影响，7月自驾出行和铁路客运需求均表现不佳。7月高速货运量总体延续了4月以来的低增长趋势，但各地区存在景气分化。1H26高速货运量增速（同比>7%）的省份包括内蒙古、贵州、江苏、广西，主要受益于煤炭国产替代与进出口需求改善两条逻辑线。铁路货运7月“旺季不旺”，主要受降雨偏多、用电需求偏弱、煤炭高库存影响；随着8月下旬旺季结束，高库存可能拖累淡季铁路发运量。

物流快递：建议关注快递旺季前“低预期&低估值”布局窗口期

1）快递：6月，件量增速稳健（同比+3.8%），旺季+反内卷支撑快递价格（同比+3.8%）。局部地区淡季或涨价，我们预计快递中报同比高增、当前估值处在历史低位，建议重视旺季前“低预期+低估值”布局窗口期，后续旺季量价表现或形成催化。2）跨境物流：燃油成本传导效果或较好。3）危化品物流：短期油价及地缘扰动仍在，中长期上游化工行业供需改善，我们看好化工客户量价稳中有升，新能源/半导体等非化工行业客户需求旺盛，带动龙头盈利修复。4）大宗供应链：中长期看好PPI修复推动行业盈利环比改善。

航运港口：海峡通行反复，运价震荡、货量分化

1）油运：7月上旬，海峡通行量回升带动运价走高；后续伴随局势反复，运价冲高回落。2）集运：7月运价连续三周回落，主因前期运价高基数+加班船运力增加。3）干散：市场供需平稳，运价窄幅震荡。4）港口集装箱/铁矿石/煤炭货量同比保持增长，进口原油量同比下滑。展望8月，美伊局势仍存不确定性，若海峡通行恢复，油运运价环比有望走高；集运受胡塞扰动影响，因前期高基数，运价环比或持平；干散供需平稳，运价或窄幅震荡。

航空机场：航空利空逐步反应，等待反弹催化

7月由于高油价和极端天气，民航票价表现仍较弱，国内线全票价累计同降0.7%（航班管家）。不过8月航司燃油成本压力减轻，航空煤油出厂价环比7月下降5.6%，有助于航司边际恢复低收益航班。同时8月国内航线燃油附加费环比下调10/30元至800公里以下/以上40元/70元，有助于缓解对于民航出行需求的抑制，同时有利于航司收益管理的灵活性。往后展望，8月旺季高峰，需求及高频数据正逐步改善，或可成为板块另一催化。机场方面，机场旅客吞吐量有望继续好转，不过免税等非航运营改善仍需等待。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

公路：风格轮动驱动板块上涨，自驾与货运需求仍偏弱

7月，自驾出行和高速公路货运需求均表现偏弱。受中东地缘冲突反复影响，国际油价在6月由约90美元/桶回落至约70美元/桶后，7月再度攀升至约90美元/桶，显著高于年初约60美元/桶的水平。由于国内成品油价格相对于国际油价的即时变化存在一定滞后，7月国内0号柴油和95号汽油市场均价较6月下降约6%和4%，较年初上涨约8%和7%。受高油价影响，7月自驾出行和高速公路货运景气度依然偏弱。货运方面，7月高速公路货车通行量同比仅增长0.7%（交通部），延续了4月以来的低增长趋势；该指标在Q1、Q2分别同比增长3.4%和1.2%。自驾方面，7月百度迁徙规模指数（ifind）均值同比下降12%，该指标在Q1、Q2分别同比变化+17.2%和-2.5%。高速及国省干线小客车人员出行量在Q1、Q2同比增长3.1%、0%（交通部），自驾出行自4月起景气度转弱。

分地区看，2026年上半年高速公路货运量增速前五的省份为内蒙古、贵州、江苏、广西和河南，同比增速分别为19.8%、9.8%、7.9%、7.6%和6.7%（交通运输部科学研究院）。高增长地区主要受益于两条逻辑线：1）煤炭国产替代，带动产煤省份及煤炭运输通道所在省份的货运需求增长；2）进出口需求改善，以及本轮AI资本开支周期下先进制造业扩张，带动相关省份货运量提升。从主要城市群看，长三角、京津冀、珠三角、成渝城市群的高速公路到达货运量分别为18.84亿吨、13.01亿吨、10.40亿吨和6.53亿吨，同比分别变化+1.6%、+2.0%、+0.7%、-3.7%。

在基本面偏弱、利率小幅波动的背景下，7月公路板块上涨主要由市场风格轮动驱动。7月，中国10年期国债收益率由月初的1.74%下行至月底的1.71%，美国10年期国债收益率由月初的4.48%上升至月末的4.75%。7月以来，利率变化对红利股估值的影响相对有限。市场风格从高集中度的科技板块向更均衡的资产配置再平衡，是公路股上涨的主要原因。7月，A股公路全收益指数上涨7.4%，跑赢沪深300指数15.2pct，但跑输中证红利指数4.8pct，主要是高油价拖累车流量。港股方面，7月港股恒生高股息率全收益指数上涨11.6%，但跑输恒生指数1.6pct，港股公路板块大市值个股的整体涨幅与恒生高股息率指数涨幅相近。

展望8月，市场风格偏好预计仍是驱动公路板块涨跌的关键要素。随着中报季临近，建议优选盈利改善个股。

铁路：旺季不旺，板块上涨更多受风格驱动

受消费整体偏弱及高温多雨天气影响，暑期铁路出行表现不佳。全国铁路客运量在Q1、4月分别同比增长5.5%、10.5%。但从5月起景气度明显回落，5月、6月铁路客运量增速分别降至1.9%、1.6%。从出行结构看，1H26铁路旅客周转量增速（同比+3.4%）略高于民航国内线旅客周转量增速（同比+2.1%），表明在高油价背景下，高铁凭借较高的性价比分流了部分航空客源。今年暑运开启前，国铁集团预计26年暑期全国铁路客运量同比增长约7%。但实际来看，7月全国铁路累计发送旅客4.32亿人次，低于去年同期的4.41亿人次，同比下滑约2%（中国新闻网），显示暑期出行需求偏弱。

正值夏季煤炭运输高峰，但铁路货运“旺季不旺”。26年Q2，国家铁路货运量同比增长3.2%（交通部），增速优于Q1（yoy-0.2%），主要因为高油价引起部分价格敏感型大宗货物“公转铁”，Q2公路货运增长放缓（Q1/Q2高速货车量yoy+3.4%/+1.2%）。不过，7月国家铁路货运量同比下降4.3%（交通部），主要受降雨偏多、用电需求偏弱以及水电出力增加对火电需求形成挤压、煤炭库存水平较高等因素的影响。大秦线5月、6月日均货运量同比+18%、14%达到125万吨、123万吨（接近满载水平），但7月回落至102万吨（同比-0.4%）。

近期铁路板块上涨更多由市场风格再平衡驱动，与基本面走弱形成背离。客运方面，高温多雨以及消费动力偏弱导致暑运不旺，京沪高铁公布票价上浮20%也未能实际执行，可能影响估值上修预期。货运方面，随着8月下旬运煤旺季结束，较高的煤炭库存可能拖累淡季铁路发运量。此外，当前油价仍处高位，市场对能源价格的看跌预期也可能削弱机构持有煤炭运输铁路的信心。

港口：货量同比保持增长，环比小幅下滑，主因进口原油拖累

根据交通运输部数据，6月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现+0.5%/+3.2%/+3.0%，环比表现-0.5%/+2.5%/-0.1%，货量同比保持增长，环比小幅下滑。 1-6月全国港口货量/外贸货量/集装箱累计吞吐量同比表现+2.0%/+4.3%/+5.9%。

我们预计7-8月出口集装箱需求保持强劲，预计吞吐量同环比有望上涨；进口方面，受中东局势影响，原油进口量同比下滑，拖累进口货量；进口铁矿石受前期高基数影响，货量环比或小幅下滑。投资建议方面，港口作为防御型基础设施，股价受市场风格及资金偏好影响较大，建议关注盈利稳健且股息率高的个股。

进口方面，1）6月全国原油进口量2,927.2万吨，同比-41.3%，环比-11.5%，同环比继续大幅下滑主因中东局势持续抑制进口货量。考虑6月下旬海峡短暂停火，通行量回升，我们预计7月中国进口原油量环比有望小幅上涨；但7月下旬胡塞武装对沙特实施海上禁运加剧海峡通行风险，我们预计8月原油进口量环比下滑。2）6月全国铁矿石进口1.1亿吨，同比表现+6.4%，环比+15.3%，主因下游钢厂补库需求释放。考虑铁矿石库存仍处高位叠加3Q传统淡季，我们预计7-8月铁矿石进口量环比或小幅回落，同比保持增长。3）6月全国煤炭进口量4,278万吨，同比+29.5%，环比+28.6%，同环比大幅增长主因夏季用电高峰来临，电厂补库需求集中释放。考虑8月迎峰度夏延续，煤炭进口量有望维持高位。

物流：重视快递旺季前“低预期”+“低估值”布局机会

6月消费环比回暖，去年618大促前置的高基数影响消除。6月，社零总额同比+1.0%（5月：-0.6%），商品零售额同比+0.9%（5月：同比-0.7%），同比恢复正增长主因去年618节奏提前的高基数扰动消除；上半年，社零总额同比+1.3%（25年：+3.7%），商品零售额同比+1.1%（25年：同比+3.8%），今年以来国补高基数持续拖累社零增速。线上消费方面，网上商品零售额6月同比+3.9%，较5月（同比+2.6%）改善；网上零售额占社会消费品零售总额的比重较5月的28.1%小幅回落至27.1%，同比+0.8pct。（数据来源：国家统计局）

6月快递件量增速回落，价格同比增幅扩大。6月行业件量同比增速较5月回落（5月/6月：+5.7%/+3.8%），反映了促销节奏前置、件量峰值平滑的趋势；6月行业价格同比+3.8%（5月：+3.6%）旺季+反内卷支撑快递价格。上半年，行业件量同比+5.0%（25年：同比+13.6%），件均价同比+2.3%（25年：同比-6.3%），件量在1H25（同比+19.3%）高基数下保持稳健，反内卷价格管控措施继续推动快递价格同比增长。往后展望，淡季件量相对稳健，7月截至12日，全行业邮政快递业揽收/派送量累计估算同比+5.1%/+4.7%。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）

申通量价优势延续，圆通件量领先行业，顺丰结构持续优化。个股方面，6月件量同比增速：申通（18.6%）>圆通（8.6%）>行业（3.8%）>韵达（-0.05%）>顺丰（-4.9%）；件均价同比增速：韵达（10.5%）>申通（6.0%）>顺丰（5.4%）>行业（3.8%）>圆通（-2.0%）。申通（含丹鸟）延续量价双优表现。圆通件量增速继续领先行业，件均价同比下滑，或受换季及电商大促带动轻小件占比提升、包裹均重下降，以及部分区域竞争因素影响。韵达延续聚焦高利润贡献件量的经营策略，件量同比小幅下滑，件均价保持同比改善。顺丰持续优化产品及客户结构，件量同比下滑，但件均价保持改善趋势。（数据来源：各公司公告）

电商快递建议布局淡季“低预期”+“低估值”时刻。电商快递公司陆续发布26H1业绩预告，验证反内卷背景下行业价格改善及盈利修复趋势。展望8月，步入淡季下半场，部分低价区域有望开启涨价，反内卷力度及决心有望持续超预期。截至8/6，当前SW快递 PE TTM仍处在过去十年1.8%分位数，我们建议重点关注电商快递板块。

航空货运传导成本能力较强，2Q东航物流盈利或可展现韧性。7月航煤出厂价回落，带动TAC-浦东出港指数下降，7月27日同增23.3%，相比6月29日下降8.8%，不过我们认为航空货运燃油成本上涨传导效果仍较好。通过2Q较高的运价支撑，机队规模扩大和资产周转效率提升。中长期来看，航空货运供给难以快速提升，我国航空货运公司或受益于产业升级，景气度有望持续向上，同时通过提升综合物流能力，航空货运公司有望增强抗风险能力，实现稳步增长。

危化品物流：7月以来，霍尔木兹海峡通行波动较大，月末和谈尚未转化为实际通行，油价先涨后跌。上游化工行业处在景气修复阶段，中国化工产品价格指数7月以来上行，同比去年修复；化学原料PPI在1-6月累计同比+3.9%，呈现逐月修复态势，价格与名义景气已改善。但化学制品工业增加值在4-6月分别同比+5.3%/+0.3%/-0.1%，并未与价格同步走强，需求修复持续性待观察。供给端延续了年初以来资本开支收缩的趋势，1-6月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-6.5%。中期维度，我们看好上游化工行业景气回升，叠加新能源材料、高端精细化工等新客户支撑行业需求稳步上行。

大宗供应链：PPI修复有望推动行业盈利环比改善，我们对大宗供应链行业“中性偏乐观”。2026年6月，PPI继续上行（4月/5月/6月：同比+2.8%/+3.9%/+4.1%）,其中生产资料PPI由5月5.2%升至5.5%。7月制造业PMI降至49.2%（6月：50.3%），整体需求受美伊冲突再升级、极端天气等拖累。PMI主要原材料购进价格分项较6月回落1.0pct至53.2%、出厂价格分项较6月回落0.4pct至47.8%，两者价差延续回落（5月/6月/7月：8.6/6.0/5.4pct），中下游企业利润承压情况有所缓解。企业补库依然谨慎，7月PMI原材料库存分项较6月（48.4%）回落至48.3%。整体而言，大宗供应链板块筑底企稳，我们更看好国际化布局、品类均衡、风控能力强、非主业扰动更小的龙头企业。

航运：中东局势再反复，市场呈现震荡行情

7月海峡通行量先升后降：上旬霍尔木兹海峡日均约28艘延续改善态势；中旬美伊局势反复，7月20日胡塞武装宣布对沙特实施海上禁运并袭击沙特油轮；下旬霍尔木兹及曼德海峡日均通行量环比下滑。1）油运：7月上旬海峡通行提升带动运输需求预期回升，运价反弹；后续伴随局势反复，海峡通行量下降，运价冲高回落。2）集运：7月SCFI综合指数连续三周回落，主因前期运价高基数叠加加班船运力增加，运价高位回落。3）干散：市场供需整体平稳，BDI指数窄幅震荡后月末小幅回升，主因中东局势再反复推升短期地缘风险溢价。

油运：7月BDTI/BCTI均值同比+142.0%/+103.3%，环比+9.4%/-9.5%。其中VLCC美湾/西非至中国航线运价均值同比+227.7%/+278.7%至11.2万/11.9万美金每天，环比-5.0%/-3.2%。中小型船方面，BDTI Suezmax/Aframax/MR运价均值同比+418.5%/+176.1%/+43.2%，环比+46.3%/+54.5%/+9.0%。展望8月，中东局势及海峡恢复通航情况仍存较多不确定性。我们认为若中东局势反复，油轮运价或维持当前水平震荡；若海峡放开，通行量持续性回升，原油补库需求或有望带动运价新一轮上涨趋势。

集运：7月运价高位小幅回落，但月度均值同环比保持上涨。7月SCFI/CCFI/东南亚SEAFI均值同比+88.4%/+43.3%/+44.1%，环比+5.1%/+20.7%/-9.6%。其中，东南亚运价环比下滑，主因东南亚市场进入3Q季节性淡季导致。细分航线方面，欧线/地中海线/美西线/美东线运价均值同比+54.5%/+70.1%/+185.8%/+118.2%；环比+6.2%/+5.3%/+13.4%/+26.7%。新兴市场航线，中东/西非/南美线运价均值同比+198.0%/-3.9%/+5.5%；环比-4.8%/-0.6%/-19.0%。展望8月，当前中东局势存反复，红海航线或受胡塞武装影响，考虑7月运价已处于较高水平，我们预计8月运价环比或持平。

干散：7月BDI/BHSI均值同比+52.3%/+38.4%，环比-0.2%/+1.0%。干散运价同比上涨主因上年同期低基数，环比基本持平。展望8月，行业进入传统季节性淡季，铁矿石发货量环比或小幅下滑；供给方面，受当前中东局势反复影响，地缘风险溢价或小幅抬升。整体，我们预计8月BDI运价窄幅震荡。

航空：股价逐步企稳，等待催化推动反弹

2Q26我国航司盈利表现较弱。2Q我国航空煤油出厂均价同增90%，在高油价冲击下，航司普遍削减航班，行业ASK/RPK分别同降2.1%/1.0%，客座率稳中有升，同增0.9pct至85.5%。虽然航司采取了削减低收益航班、提高燃油附加费等措施，但难以完全传导燃油成本上涨，且高附加费对民航出行需求产生抑制，使得航司2Q盈利普遍受到高油价和较弱需求的冲击。根据航司（三大航/吉祥/华夏）预告的2Q业绩，三大航+吉祥+华夏预告合计亏损中枢为133.58亿，2Q25亏损合计仅为6.54亿（亏损同比扩大1941.3%），其中三大航合计亏损中枢为130.01亿（2Q25亏损合计9.84亿，同比扩大1221.7%）。

高油价叠加极端天气，7月航班量小幅增长。进入7月暑运，根据航班管家数据，7月我国日均航班量17123班，同比小幅提升1.3%，其中国内、国际线航班分别同比+1.8%、-1.3%，航司投放运力整体呈现前低后高趋势，主因：1）7月我国航煤出厂价仍较高，为8030元/吨，同增46%，航司变动成本压力较大，低收益航班投放仍较为谨慎；2）7月长三角及珠三角等地极端天气较为频繁，限制航司航班执行。

7月高频数据整体较弱，等待8月回暖。在较高油价和极端天气影响下，7月暑运旺季需求表现受到抑制，虽然旅客量和客座率较为平稳，但票价水平较弱。根据航班管家数据，7月我国日均民航旅客量241万人次，累计同比提升3.8%，客座率同增1.6pct至86.2%；但国内线全票价仅为834.7元，同降0.7%。往后关注8月暑运高峰数据，票价或可底部回暖。

8月航司燃油成本压力边际减轻，同时燃油附加费进一步下降。7月新加坡航空煤油价格和裂解价差前低后高，最终8月我国航煤出厂价为7581元/吨，环比7月下降5.6%，航司燃油成本压力边际减轻，有助于航司边际恢复低收益航班。同时8月国内航线燃油附加费调整为800公里以下40元、800公里以上70元，环比下降10、30元。燃油附加费下降有助于缓解对于民航出行需求的抑制，同时有利于航司收益管理的灵活性。

利空逐步反应充分，板块等待反弹。板块前期因高油价冲击以及高频数据较弱，关注度及预期较低，不过我们认为短期利空逐步反应，叠加资金面再平衡，航空板块股价有望逐步企稳。往后展望，航空成本压力或难以再次大幅提高；同时伴随进入8月旺季高峰，暑运需求及高频数据正逐步改善，或可成为板块另一催化，继续关注旺季数据及油价走势。中长期行业供给收紧趋势不变，我们认为供需改善叠加“反内卷”，航司具备提价能力和空间，看好行业收益水平持续改善。继续推荐左侧关注航空板块。

机场：旅客量有望在暑运回暖，精选渡过资本开支周期公司

6月上市机场旅客吞吐量同比增速边际改善。6月民航运营仍处于高油价的压制中，机场旅客吞吐量依然表现较弱，不过6月中下旬航司尝试增加航班，旅客吞吐量同比增速相比5月稍有改善。26年6月上海两场（浦东+虹桥）、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量分别同比-0.6%、+3.4%、+0.9%、-1.8%（5月为-1.5%、2.0%、-2.1%、-3.1%）；其中国际线表现稍好，上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场国际线分别同比-0.1%、+13.4%、-1.2%、+7.3%。

暑运机场流量有望进一步改善。7月暑运旺季，虽然存在极端天气以及较高的燃油附加费影响，不过民航出行量稳中有升，上市机场流量同比增速有望继续回暖。根据航班管家的数据，7月1日-8月1日，民航日均航班量同增1.4%，旅客量同增3.9%，并且8月或将迎来暑运需求高峰，推动机场流量进一步改善。

关注机场产能周期。目前机场免税业务有待进一步回暖，其余餐饮、有税零售、广告、物流等同样是非航业务重要组成，我们认为机场需持续探索挖掘流量变现能力，促进营收和盈利增长。与此同时，机场业绩主要由流量提升驱动，在经营杠杆的作用下，放大机场盈利增速，现阶段需关注产能周期及对成本的影响。短期板块或因暑运提升流量，叠加资金再平衡，推动股价反弹。中长期我们建议精选当前资本开支较少，且成本冲击较弱、展现经营杠杆的机场公司，或更具有配置性价比。

风险提示

1）经济低迷。航空、机场：经济增速放缓，可能令出行需求不达预期；航运、港口：全球经济下滑，可能使海运需求增长低于预期，需求下挫可能进而拖累运价；物流：需求不足可能导致快递业务量不及预期；铁路、公路：大宗商品需求下滑，可能使铁路公路货运量增速放缓。

2）贸易摩擦。航空：中美贸易摩擦，可能影响国际线补贴；航运、港口：中美贸易量下降 影响海运运量、港口吞吐量。

3）油汇风险。航空：油价大幅上涨，可能令运营成本大幅上升，侵蚀利润；物流、公路：油价上涨，可能使道路运输成本上涨；航空：人民币大幅贬值，可能产生大额汇兑损失，减损盈利。

4）竞争结构恶化。航空：高铁提速，可能对航空分流效应加大；航运：老旧船舶拆解量低 于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期；物流：价格竞争超预期，导致营收和盈利不及预期；机场：民航控准点率可能影响机场时刻容量；铁路、公路：“公转铁”、治超载构成多重扰动；港口：港口区域整合进展低于预期。

研报《中报季交运板块如何均衡配置？》2026年8月6日

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

林珊 分析师 S0570520080001 | BIR018

林霞颖 分析师 S0570518090003 | BIX840

黄凡洋 分析师 S0570519090001 | BQK283

耿岱琳 分析师 S0570526070014 | BVZ964

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