双焦这十年：三次惊心动魄的大行情教会了我们什么？

最近双焦走出了不错的反弹，市场上就开始有人问：绝代双焦行情会再现吗？

过去十年，双焦市场经历过三轮让人印象深刻的大行情。每一轮都有自己独特的故事——2016年的"绝代双焦"、2021年的"煤超疯"、2025年的"五天五涨停"。市场一次又一次在供给收缩的逻辑上押注，有的押对了，有的押错了。

而今年8月初，焦炭主力合约从低点连续反弹，焦煤同步跟涨。与此同时，焦炭现货第三轮提降正在落地——期货在涨、现货在跌，期现之间出现了明显的分歧。盘面正在对供给端的收缩重新定价。问题是，这一次，市场能押对吗？

要回答这个问题，得先把过去三轮大行情重新梳理一遍。看看每一轮是怎么起来的，又是怎么结束的。历史不会简单重复，但往往会押韵。

2016年是双焦历史上绕不开的一年。那年市场给双焦起了个外号叫"绝代双焦"——焦煤焦炭走出了翻倍行情。

供给端发生了什么？

2016年2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，全国煤矿执行276个工作日限产政策。煤矿年生产天数直接从330天压缩到276天，相当于按0.84的系数重新核定产能。这不是倡议，是强制。原煤产量实质性下降超过16%。

那时候的情况和现在不太一样——2016年之前，煤炭行业经历了多年的熊市，煤企的资本开支早就停得差不多了，行业整体库存压到了历史极低水平。限产政策一出来，供给端直接"断供"。

需求端呢？

2015年底，房地产"去库存"政策出台，棚改货币化安置大面积铺开。地产新开工迅速回暖，螺纹钢需求爆发，钢厂开足马力生产。焦煤焦炭作为炼钢的原料，需求被螺纹钢带着一起往上走。

结果就是：供给收缩+库存低位+需求爆发，三个条件同时满足。焦煤焦炭价格从2016年初的低点一路涨到年底，涨幅超过100%。那一年，"绝代双焦"的名号响彻期货圈。

核心驱动：政策强制压减供给（276个工作日）+需求端地产棚改爆发。

2021年，双焦又走了一轮大行情。这一次比2016年更猛——焦煤焦炭涨破十年新高，动力煤直接涨到交易所把合约"劝退"了（动力煤期货被限制交易、提高保证金，最终流动性枯竭）。

供给端：内外双紧

国内这边，2021年3月《刑法修正案（十一）》正式实施，煤炭超产正式入刑。煤矿超核定产能生产不再是违规问题，是犯罪问题。表外产能被直接砍掉——以前那些"超产部分"一夜之间全没了。

海外那边，2020年底中国事实上禁止了澳大利亚煤炭进口。澳洲焦煤一度占中国炼焦煤进口的40%以上，这块缺口短时间内根本补不上。蒙古煤呢？疫情导致甘其毛都口岸通关时断时续，蒙煤进不来。内外夹击，焦煤供给大幅收缩。

需求端：疫后复苏+极端天气

2021年中国经济疫后强势复苏，出口爆发式增长，工业用电量大幅攀升。到了夏天，极端高温天气来袭，水电又偏偏大幅偏枯——来水不够，水力发电发不出来。火电被迫超负荷运转填补缺口，电煤需求暴增。

结果就是：供给端"国内超产入刑+澳煤禁运+蒙煤受阻"三杀，需求端"工业用电+火电补缺"双击。双焦价格涨到让所有老交易员都瞠目结舌的位置。

核心驱动：超产入刑（法律层面的供给收缩）+澳煤禁运（进口断供）+疫后复苏（需求爆发）+极端天气（电煤挤占）。

2025年上半年的情况跟前两次正好反过来——煤价持续下跌，很多煤矿为了保利润"以量补价"，疯狂超核定产能生产。供给泛滥，库存不断累积，价格一路往下走。

7月份政策出手了。国家能源局启动八大产煤省区全覆盖核查，核心要求就一条：月度产量不得超过核定产能的10%，违规超产直接停产整改、核减产能。

这个消息一出来，焦煤盘面五天连续五个涨停。但这次和前两次有个根本区别——需求不行。2025年地产还在下行周期，钢材需求疲软，钢厂没有大规模补库的动力。政策把供给按住了，但需求没起来，这波行情没能持久。涨完之后又跌回去了。

核心驱动：政策压制超产（供给收缩）+需求疲软（无需求共振）=脉冲式上涨，不可持续。

把历史捋完，再看当下。

盘面在发生什么？

8月5日，焦煤主力涨3.35%报1233.0元/吨，焦炭主力涨1.88%报1793.0元/吨。

8月6日，焦炭主力涨2.69%报1832.5元/吨，焦煤主力涨1.48%报1235.5元/吨。

8月7日，焦煤主力涨3.05%报1267.5元/吨，焦炭主力涨2.83%报1868.5元/吨。

这轮反弹之前，盘面已经把最悲观的情况定价进去了。焦煤一度跌破1200元/吨，焦炭盘面计价了7-8轮提降预期。换句话说，市场已经把"钢厂持续亏损、铁水持续下降、焦炭持续被压价"这个剧本提前交易完了。

现货在发生什么？

现货和期货是两回事。焦炭第三轮提降8月7日落地，累计降幅150-165元/吨。

独立焦化厂已经全面亏损。截至8月7日，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利为-41元/吨。焦化厂在亏损压力下开始限产，山西、河北两大主产区多数独立焦化企业维持20%-35%幅度的限产。

焦煤这边也不乐观。523家炼焦煤矿山精煤日均产量已降至近年来同期最低水平。山西煤矿复产进度极为缓慢——截至8月初，全省停产炼焦煤矿合计60座，涉及产能6490万吨。

供给端又出了新状况。

8月5日，山西焦煤西曲矿发生一起安全生产事故，造成一人遇难。这个矿有点特殊——它7月23日因为《采矿许可证》和《安全生产许可证》到期刚停产，7月30日完成证照换发刚复产，结果复产不到一周又因为事故停产了。西曲矿年核定产能270万吨，占山西焦煤核定总产能的5.67%。

更早之前，吕梁市柳林县因变电站线路故障，导致7座煤矿短暂停产，合计产能1035万吨。临汾地区停产煤矿合计7座，合计停产产能750万吨。

需求端呢？

铁水产量是最关键的指标。截至8月7日当周，247家钢厂日均铁水产量238.03万吨，环比增加2.48万吨。这是铁水产量连续多周下降后首次回升。

但钢厂盈利率还在恶化——32.03%，环比减少1.74个百分点。将近七成钢厂处于亏损状态。钢厂不赚钱，就不可能大规模补库原料。

五大品种钢材库存1635.82万吨，还在累积。终端需求正值高温多雨的传统施工淡季，螺纹钢表观需求处于低位。

进口煤这边，甘其毛都口岸蒙煤通关量稳定，口岸库存持续累积。1-5月中国累计进口炼焦煤5469.59万吨，同比增长25.12%。进口煤有效填补了国内缺口。

把三次历史大行情和现在放在一起比：

和2016年比：供给端都有政策收紧（2016年是276个工作日，现在是安监高压+新重大隐患判定标准），但需求端差太远了——2016年有地产棚改爆发，现在地产还在下行周期。不像。

和2021年比：2021年是"国内超产入刑+澳煤禁运+疫后复苏+极端天气"四重叠加，力度空前。现在国内有安监，但没有超产入刑那种法律层面的震慑；进口方面蒙煤正常通关，没有断供。力度差太多。

和2025年比：2025年是政策突然出手压超产，盘面五天五个涨停，但需求没跟上很快回落。现在同样是政策压制供给（安监常态化）+需求疲软（钢厂亏损、铁水低位）。这个最像。

但有一个关键区别——2025年的反弹是政策突发，来得快去得快；现在的供给收缩是"常态化"的。5月22日山西沁源矿难之后，安监形势就一直没有松过。截至8月初，山西还有约70座煤矿处于停产状态。这不是短期行动，是持续性的制度约束。

另一个关键区别是——盘面已经跌透了。焦煤跌破1200、焦炭盘面计价7-8轮提降之后，空头的获利空间已经不大了。这时候任何供给端的扰动（西曲矿事故、柳林变电站故障）都可能触发反弹。

把逻辑拆成两头：

支撑价格的东西（跌不动的原因） ：

安监高压常态化，山西煤矿复产缓慢，国内焦煤产量处于近年同期低位

焦化厂全面亏损（吨焦-41元），主动限产20%-35%

盘面已经提前交易了最悲观预期，继续深跌的空间有限

焦煤坑口价格坚挺，成本端对焦炭有支撑

压制价格的东西（涨不动的原因） ：

钢厂盈利率仅32%，近七成亏损，没有大规模补库的能力和意愿

终端钢材需求处于淡季，库存还在累积

蒙煤进口稳定，口岸库存高位，进口煤填补了国内缺口

焦化厂自身库存高企，出货仍有压力

综合来看：

这轮反弹更像2025年的"政策脉冲"——供给端出了点状况（西曲矿事故、柳林变电站故障），盘面借机反弹。但需求端没有实质性改善，铁水产量虽然止跌但仍在低位，钢厂亏损局面没有改变。

双焦目前处于一个"上有顶、下有底"的状态——底部有安监和成本撑着，顶部有弱需求和进口煤压着。

要走出趋势性上涨，需要满足两个条件中的一个：要么供给端出现更大力度的收缩（比如安监进一步升级、更多煤矿停产），要么需求端出现实质性改善（钢厂利润修复、铁水产量持续回升、终端需求放量）。

目前这两个条件都还没看到。

短期看，超跌反弹可能还有空间——焦炭上方压力看1900-1950元/吨，焦煤上方压力看1280-1300元/吨。但反弹的高度和持续性，取决于供给端扰动能不能演变成持续的产量下降，以及需求端能不能给出积极的信号。

中长期看，双焦大概率维持低位震荡格局。2016年和2021年那种"供给收缩+需求爆发"的双击行情，在当前的宏观环境下很难复刻。更现实的剧本是：安监托底、需求磨底、价格磨底——直到某一端出现质的变化。